以太坊赫芬达尔指数，用来衡量网络地址在当前供应量中所占的份额，即筹码集中度。指数高表示少数的大持有者正在主导市场，指数低则表示筹码分布更均匀。

在代币刚发行时，早期持有者往往集中了大量的供应，从而导致较高的赫芬达尔指数。随着这些早期持有者的抛售，指数开始下降，反映了代币分布从集中慢慢变得分散。

上图就是ETH赫芬达尔指数；可以看到这个指数从2016年2月-2023年3月一直处于持续下降状态，说明在这段周期中ETH的筹码集中度越来越分散。到了2023年3月以后指标开始最走平，说明分散度见底。从2023年3月-2024年12月这段时间始终保持这样的分散程度。

但是，从24年12月后，筹码集中度突然开始上升了，这是从2016年以来从未发生过的事情。那会不会是因为现货ETF的余额增加，导致了赫芬达尔指数上升呢？

上图是ETH现货ETF余额数据。可以看到现货ETF余额增长最快的时候是在2024年11月-2024年12月，期间从273w枚ETH增长到358w枚。12月以后增长速度明显放缓，基本保持平稳。而ETH赫芬达尔指数是在12月以后开始上升的，因此并不是现货ETF余额变化所导致。

说明确实有个别大资金正在积累筹码，使得ETH筹码集中度慢慢上升。

上图是近3个月内ETH的CBD数据。首先我们可以看到在标注1的红色虚线框中有一段密集的筹码堆积区，这些地址里都是在25年1月到2月建仓的筹码，持仓成本大致在$3,200到$3,500之间。尤其是其中有段“红色”地址集群在$3,475处进行增持，合计166w枚ETH。

该群体在随时ETH跌至$1,900的过程中不仅没有卖，还一路加仓到现在已持有194w枚ETH了，也将成本降低至$3,150（如图中白色箭头所指）。另外，当价格触及一群大户在2年前的建仓成本$1,850时，他们开始将之前高位卖出的部分又买回来平摊成本。从160w枚ETH增加到212w枚。

无论这些鲸鱼们是被动自救式买入还是主动低位加仓，都会让筹码集中度慢慢变高。所以，ETH难道真的是在“换庄”？

但这是一个非常缓慢的过程，因为在此期间也会有其他鲸鱼的筹码继续卖出从而降低集中度。筹码集中度变高有利有弊，有利的一面是当高到一定程度时，价格更容易被控制（容易拉升）；不利的一面是在大资本收集筹码的过程中，市场或许会比较痛苦和煎熬。

当初筹码分散（派发）用了7年时间，而现在筹码集中（积累）又需要几年呢......

本文来源：Twitter  本文作者：Murphy